券商开始用”轻滞胀”描述下半年。滞胀之所以让所有人头疼,不是因为它同时有停滞和通胀,而是因为——治它的两副药方,是互相打架的。

正常的经济病,药方是清楚的。经济太热、通胀高,就收紧,加息、抽流动性,降温;经济太冷、增长弱,就放松,降息、放水,刺激。一冷一热,方向明确。滞胀的可怕在于:它同时又冷(停滞)又热(通胀)。你收紧治通胀,停滞会更严重;你放松救增长,通胀会更失控。同一时间,两个目标要求你往相反的方向,同时踩油门和刹车。

所以滞胀不是”病太重”,是”药方互斥”。它逼决策者做取舍:先保增长,还是先摁通胀,总得先牺牲一个。历史上走出滞胀,往往要靠一次痛苦的选择——宁可让经济短痛,也先把通胀摁死。没有既不痛、又两全的解法,这是滞胀的本质。

对投资的含义也就清楚了:滞胀期里,真正稀缺的,是那些”通胀和衰退两头都能扛”的资产——现金流稳、定价权强、不靠加杠杆的公司,以及非负债资产。而靠低利率撑估值的成长股、靠杠杆的周期股,会两头挨打。别指望一个”什么都涨”的环境,滞胀本就是让大多数资产都难受的环境。

滞胀真正考验的,不是经济,是决策者敢不敢做取舍、投资者愿不愿意接受”没有两全”。

滞胀不是病太重,是两副药方在打架;难的从来不是治,是取舍。